你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

原标题:将eth理解为投资指南

原作者:Kevin Hu,Celia Wan

原编译:0x88、0x71

资产评估一直是投资者广泛讨论的话题。资产的不同属性决定了评估模型的选择,而资产主体的叙事性决定了资产的想象性。与传统金融资产相比,链上资产的估值更具难度和不确定性。从S2F模型到Fisher方程,不同的投资者使用不同的模型来评估不同的资产。

本文来源于蜻蜓研究。详细介绍了以太坊的现状和未来发展趋势,并从eth的多维资产属性对eth的价值进行了评价

本文旨在帮助读者了解投资以太坊及其本土资产的潜在影响。本文不会试图对eth做出准确的估值和价格预测,并假设读者对比特币、以太坊和更广泛的加密系统有基本的了解。这种观点不是也不应该被视为一种投资建议。

 概述;

比特币诞生于2009年,成为第一个不被信任的数字本币。由于其稀缺性和不可伪造性,它有可能成为非主权价值的全球储备。随着大量机构在2020年下半年开始接受比特币,比特币作为数字黄金的地位已经趋于稳定。比特币诞生11年后,随着这种简单而强大的价值存储方式走向主流,机构投资者终于开始投资比特币。

另一方面,投资者发现很难理解以太坊及其本土资产eth。智能合约、分散化金融和Web3.0仍然是利基话题。Eth作为一种复杂的资产,即使是加密行业的专职人员也很难准确界定。

在设计上,ETH是以太坊网络的燃气成本,也称为“世界计算机”。但是世界计算机有什么用呢?eth是消耗品、资本资产还是可编程抵押品/货币?eth如何增值?

关于eth的独特叙述尚未形成。本文的其余部分将关注eth,探讨其不同的新兴属性,并希望帮助投资者了解他们在投资eth时押注的是什么。

当今流行的eth经济分析

以太坊的当前版本类似于分布式操作系统,并使用系统的本机令牌eth来支付计算成本。为系统提供计算资源的矿工将获得区块奖励和交易成本。从历史上看,ETH的大宗奖励将根据具体交易进行调整,这使得ETH的货币政策比比特币更为积极。

在目前的模式中,以太坊用户使用eth支付交易费用,eth持有者承担通胀成本。隐含的是,在没有投机情绪的情况下,ETH持有人押注以太坊申请的ETH需求率将超过以太坊大宗奖励的通胀率(以太坊大宗奖励在历史上波动很大)。

目前流行的eth经济分析模型将以太坊看作一个经济体,然后用GDP来表示网络中产生的总价值。然后,我们可以根据PQ=MV的公式计算以太坊网络的值。价格乘以数量(总产出)的结果必须等于货币供应量乘以货币周转率的结果。因此,以太坊网络的总价值等于eth的总流通量乘以eth的周转率。

一个常见的猜测是,从长远来看,以太坊网络的GDP可能相当可观,但不会太大,因为它受到计算成本通货紧缩效应的限制,因为以太坊网络的使用必须非常便宜才能实现大规模使用。eth的周转率也可能非常高,因为用户没有理由持有这种无阻力支付工具。因此,ETH的估值可能相对较低,仍能支撑一个相对较大的经济体。在这一框架下,ETH无法获得显著的经济价值,因为它是一种完全可替代的商品,不需要长期持有。

这一论点的核心是:1.eth的唯一功能是支付;2.公共链的开源特性使其无法保留IP价值;3.对于应用,交换链的成本接近于零。因此,以太坊的网络效应较弱,eth应该像商品一样定价,因为用户不愿意支付超过生产成本的费用。

 最新进展;

虽然PQ=MV的论点背后的逻辑是合理的,但这一理论并未在现实中得到反映。在用户使用和开发者接受度方面,以太坊仍遥遥领先。其网络效应似乎并未减弱。eth的市场价值是第一层第三名项目的5倍。

今天的以太坊与两年前大不相同。在2017年和2018年,以太坊网络的唯一用途是项目方发布ic0(其中大部分是毫无价值的)。今天,以太坊支持分散金融生态系统的繁荣,以及NFT、游戏、元宇宙和Web3.0等其他领域。

你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

 以太坊平均天然气成本(反映使用情况,来源:Etherscan)

Defi已成为以太坊网络中第一个广泛使用的应用。目前,defi资产管理规模600亿美元(2021年5月初达到1200多亿美元的峰值),贷款规模170多亿美元,日均交易量50亿美元。总的来说,这些defi应用程序每年产生超过45亿美元的收入(过去30天支付给协议的费用代表收入),并为创造网络效应创造了可观的流动性。

目前,以太坊已形成正反馈回路。用户不仅带来了基于流动性的网络效应,还受益于市场的流动性。随着越来越多的资产被锁定在defi中,基于自动做市商(AMM)的去中心化交易所的滑动点和借贷平台借贷成本的降低,使得defi对用户的吸引力更大(尽管流动性池之间没有网络效应,整个网络应与锁定美元的总额呈次线性关系。

此外,defi协议的可组合性和互操作性也为以太坊带来了锁定效应,使得其他第1层项目和侧链项目难以竞争。为了与以太坊竞争,其他连锁企业需要培育一个完整的DAPP生态,从头开始提供流动性,这需要大量的工作和大量的代币补贴。事实上,我们看到像polygon和BSC这样的链已经成功地复制了以太坊上的defi应用程序,并提供了低煤气费和移动采矿活动。即便如此,跨链连接这些不同的公共链仍然会破坏def协议的可组合性,从而迫使layer 1项目开发自己的独立生态系统。

你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

 defi总锁定量(图片来源:debank)

从架构的角度看,以太坊的下一个主要变化是以太坊 2.0、layer 2和eip-1559,在没有详细阐述技术细节的情况下,以太坊 2.0将把以太坊网络的共识机制从工作证明变为利害关系证明。以太坊2.0不再使用计算资源来验证下一个区块,而是依赖ETH持有者(验证者)对下一个区块进行投票,并建立基于博弈论和经济学的安全模型。以太坊2.0还将把网络划分为64个部分,这将允许网络并行运行,并为将来的扩展留下空间。

在短期内,第二层,特别是基于防欺诈和零知识证明的汇总方案,可以将以太坊网络的可扩展性和成本优化一个数量级。目前,以太坊每秒可以处理大约15-17个事务(TPS)。我们预计,下一次更改将使第2层以太坊的吞吐量增加到2000+TPS(链上数据)和9000+TPS(链下数据)。第二层也将大大降低交易成本。如今,一个典型的WiFi交易成本在10美元到100美元之间,这让大多数应用程序和用户感到害怕。第2层可能会将defi的交易成本降低到1美元以下(有时低至10-20美分),从而将defi和以太坊的可用性提高100倍。

最近,以太坊可能会采用新的货币政策eip-1559,eip-1559修改了以太坊的交易成本算法。该分析最重要的变化是eip-1559允许大部分以太坊交易成本被烧毁,而不是支付给矿工。如果实施权益证明机制和eip-1559,eth的通货膨胀率将大大降低,eth将成为除消费品属性之外的资本资产。这将对eth的附加值产生深远的影响。我们稍后再谈。

 我们现在处于什么阶段?

正如我们现在讲述的以太坊故事一样精彩,defi通过其短期流动性挖掘和项目id0机制吸引了有限数量的用户。然而,以太坊上各种项目的开发已使PQ=MV估值模型过时。新的eth评估方法需要适应以太坊网络的快速发展。

接下来的三个部分分别从定性和定量两个方面介绍了eth的定义方法,为eth的最终评价提供参考。值得重申的是,以下机制和最终评估不应被视为对eth的最终裁决。然而,这是一个伟大的尝试,以了解eth作为一种资产和以太坊作为一个平台。

 以太坊作为未来的财务层;

以太坊允许在没有可信第三方的情况下自动执行合同。各种代币标准赋予网络中除eth以外的其他资产以价值。总之,代码决定了以太坊网络的价值和所有权,使以太坊成为传统金融交易和结算的替代品。随着技术的进步和交易成本的降低,以太坊和defi将使许多目前无法实现的新用例成为可能。

你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

我们认为以太坊和defi有可能颠覆传统金融,主要原因如下:

-未经许可的软件创新速度:所有的defi协议都是开源和可组合的。Defi的创新者可以以惊人的速度进行重组和创新,并且几乎不需要固定的成本就能接触到全球用户。

-始终如一的激励:通过合理的代币机制设计,鼓励生态系统中的所有利益相关者(协议、用户、流动性提供者、工程师/协议维护者),冷启动增长不需要太多前期成本。

-降低成本:defi没有法律、人工、合规和基础设施相关成本。传统的金融交易是以政府颁布实施的法律制度为基础的。在破产清算等复杂情况下,追索成本会很高,而且不透明。这些成本在def中并不存在,因为所有的值都完全由代码控制。

-无阻力资金和即时清算:defi中的资金可以自由流动和编程,并在亚分钟级别清算。这是一个真正的数字原生体验。相比之下,在传统世界中,来自不同司法管辖区的支付渠道无法相互联系(自从stripe和Plaid等公司出现以来,这种情况有所改善)。这些过程需要手动完成,而且许多系统已经有几十年的历史了。

-大规模定制和合成资产:正如互联网使公司能够接触到不同的利基用户一样,defi使用户能够访问世界上几乎所有的资产。如今,有了类似AMM的uniswap,任何人只要持有相应的资产,就可以创建一个新的交易对。合成资产正将这一步推向另一个阶段。理论上,只要有可靠的数据源,任何人都可以通过在链上提供抵押品来创建合成资产。Synthetix、UMA、mirror和许多其他团队正在探索这个方向。

-政府中立:基于以太坊的金融系统是开放的,任何人都可以使用。尽管它对美国等金融体系成熟的国家的用户吸引力不大,但它为那些生活在效率低下和腐败的地方金融体系中的人提供了无与伦比的优势。

 Eth作为资本资产;

Eth作为以太坊网络活动中的默认支付方式,给出了一个相当直接的基于价值的定价模型。一旦网络升级到以太坊2.0和eip-1559,这种情况将更加明显。即使其他代币,如稳定代币,可能取代以太币作为支付的替代品在未来,以太币仍将用于在线验证投注和接受奖励。因此,ETH可以从消费品等需求和资本资产等现金流中积累价值。

如果10年后,以太坊网络每天处理40亿笔交易,价值5万亿美元。每天5万亿美元代表着74%的增长率。如果你相信以太坊会像早期的互联网一样发展,这似乎是合理的。

如果你看看以太坊的增长记录,上面的数字实际上低估了以太坊。目前,以太坊每天处理80亿美元的Eth和100亿美元的稳定货币交易(这是一个低估的金额,因为我们排除了其他erc-20交易),从2019年到2020年分别增长了6倍和15倍。

在这种情况下,交易数量是一个更激进的假设(从每天120万笔交易到每天40亿笔交易,这是一个125%的年增长率),但如果以太坊的价格便宜,可以扩展到合同之间的可编程小额支付,那么这个假设是合理的。时隔3年多,以太坊终于走到了风口浪尖,发布了扩张方案。正如我们之前所强调的,在未来6-12个月内,defi交易的成本可能会降低20-50倍,这可能导致交易数量呈指数级增长。

也可以想象,未来高价值的交易是以价格(不一定是美元,但可能是可提取价值)来区分的,应该按照交易价值(费用占交易价值的百分比)来收费,而低值交易则应以日常使用标准为基础(费用根据网络使用情况略有不同)。

高价值的交易应该是基于价值的,因为在以太坊网络的区块中,交易排序是一个关键的部分,特别是当交易可以使用户受益时。今天,高价值的交易往往被抢占,这几乎是不可能防止的(见以太坊暗森林),除非交易被发送到一个私人矿池(该矿池可能会根据交易的价值收取费用)。一些团队正试图找到解决方案,为电动汽车建立一个有序的市场,这可能在中期内实现。

然而,总会有价值远远超过基本成本的交易(如竞争激烈的套利交易),因此这些交易需要支付高额的小费才能首先得到处理。尽管这些交易只占整个网络的一小部分。

在eip-1559中,以价值为基础的交易费率以向矿工/验证者支付小费的形式进行标准化(可能不以eth为基础),而以日为基础的交易基础费用将以eth为基础并予以销毁。与以太坊 1.0不同的是,矿工可以获得所有的费用。eip-1559实施后,基本费用和小费产生的价值将由eth持有人获取。基本费用将产生通货紧缩效应并产生对eth的需求,而tips(不考虑资产)将是eth矿工/抵押人(同时也是eth持有人)的现金流。

你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

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你能想象10年内以太坊的市值达到3.2万亿美元吗?

让我们用上面假设的数字做一些粗略的数学计算,并假设以下条件(这些数字仅适用于本例):

-5万亿美元中有5%将是高价值交易,交易率为交易价值的0.05%。这些交易大多可能来自defi应用程序。

-平均基本成本为每笔0.01美元,每天40亿笔。

-在这个阶段,以太坊已经相当成熟,每年的成本增长将降低到5%。

-从长远来看,经济的长期无风险利率是2%。Eth出质人将需要另外5%来补偿没收和技术风险(这些风险将长期稳定,因此5%就足够了),这使得Eth的长期回报率达到7%。

根据上述假设,以太坊每年将产生602亿美元的费用收入。这只比今天增加了18倍,而成交量和成交量分别增加了250倍和3300倍。这就是技术的通货紧缩力量!

最后,如果我们将eth作为资本资产定价,并采用股利增长模型,如果上述收入为602亿美元,则意味着10年内eth的最终价值将为3.2万亿美元。虽然这似乎是一个巨大的数字,但这将是十年后的事,而且它没有考虑任何风险因素(如技术、竞争、监管)。聪明的投资者需要用适当的概率或折现率来计算。

 以太坊作为货币资产;

以太坊的价值来自两个方面。第一个是它的实际价值,如上文所述。其价值的第二个来源是货币溢价,因为它可以作为以太坊经济体的“准货币”。

作为一种价值交换媒介和记账单位,ETH不太可能成功。这可能发生在一个极端的牛市。如果以太网变得无处不在,并且成本稳定,以太网就可以成为主流货币。一般来说,这种可能性很小。即使以太坊真的成为最终的主导平台,从本质上讲,稳定货币在这两个方面都是更好的选择。如今,erc-20稳定货币的链上转账总额已超过eth(每天100亿美元,每天80亿美元),尽管eth的市值是稳定货币的五倍。稳定货币与ETH链下交易量的差距更大。

然而,作为一种非主权价值储存工具,ETH作为defi的抵押品,仍有可能获得一些潜在的市场份额。

从长远来看,eth甚至可以在稀缺性、耐久性和不可伪造性方面与比特币竞争,原因如下:

1.Eth的货币政策将趋于稳定,其通货膨胀率将在eip-1559之前减半(据Tim Roughgarden称,从4%降至2%)。当然,这与固定总供给不同,但通胀率低的资产也不错。

2.以太坊 2.0的安全模型最终会像比特币一样进行大规模的测试(20年后,比特币的存在时间只比以太坊长20%)。此外,如果eth足够有价值,那么以太坊2.0的POS机制可能会提高以太坊的安全性(我们承认这种想法是周期性的)。

3.与BTC类似,ETH作为德孚的第一抵押资产,具有较强的林迪效应。历史告诉我们,新技术/资产/产品的采用在很大程度上取决于它的发展道路。一般来说,拥有更好的分销渠道(分销比率)比拥有更好的产品/技术更重要。如果以太坊和defi在未来能够真正成为金融层,ETH很可能仍然是主要抵押品之一,因为它是第一规模抵押品,而defi生态系统就是围绕着它构建的。

然而,如果以太坊和defi继续增长,ETH可能会获得比特币 10%的市场份额。如果我们假设比特币的潜在市场价值在4.7至14.6万亿美元之间,那么eth的潜在货币价值可能在0.5至1.5万亿美元之间。

 eth的潜在估值;

以太坊的叙述非常复杂,以太坊所描绘的eth的各种价值增长机制更具挑战性。我们认为eth的潜在价值应该是这些价值的总和:1)消耗品,2)资本资产,3)货币价值(按其支付和价值储存功能细分)。

根据上述推测,未来eth的总潜在价值将在3.7万亿到4.7万亿美元之间

1.eth作为消耗品的估价将受到其高流速的限制。

2.Eth作为一种有现金流的资本资产,其价值可能仅超过1000亿美元。我们根据一个可以想象的成功故事计算出的3.2万亿美元。

3.eth的货币价值可能在0.5至1.5万亿美元之间。我们假设eth支付功能的价值将不复存在,eth的所有货币价值将来自defi驱动的非主权价值存储工具。

重要提示:这些数字绝不是准确的预测。我们利用这个思考练习来帮助读者理解以太网的潜在影响和eth的相应价值。其目的是突出以太坊的潜在叙事性,给读者一个eth增值的心理模型。我们没有调整许多风险(如技术、竞争、监管)的概率,也没有采用适当的折现率。聪明的投资者需要考虑这些风险,以便最终衡量以太坊作为投资目标的风险和回报。

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