中信证券5月物价数据点评:PPI或已位于年内高点

  近期大宗商品价格持续上涨,用电需求增加也推升了能源成本,5月工业品价格环比涨幅再度扩大,同比更是创下2008年10月份以来新高。基于对本轮通胀成因的分析,我们预计当前PPI同比或已位于年内高点,后续PPI环比持续快速攀升的空间相对较小。另外,核心CPI持续温和上行,表明居民消费需求复苏的趋势延续。当前PPI和CPI的剪刀差创有记录以来新高,后续有望收敛,在这一过程中,消费制造业和高技术制造业的盈利状况有望得到支撑。

  2021年5月,全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.3%,环比下降0.2%;全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨9.0%,环比上涨1.6%;工业生产者购进价格(PPIRM)同比上涨12.5%,环比上涨1.9%。

  ▍5月工业品价格环比涨幅再度扩大,同比创下2008年10月份以来新高。

  在我国国内需求稳定修复的背景下,5月份国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格持续上涨,反映到PPI的行业指标中,石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%,涨幅扩大了1.3个百分点,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.4%,涨幅扩大了2.3个百分点。

  总体而言,5月PPI环比上涨1.6%,一改此前环比数值收敛的趋势,而是在前值的基础上扩大了0.7个百分点。除了因为环比上涨推升的新涨价因素外(5月影响约6.0个百分点,较前值扩大了1.7个百分点),翘尾因素也推升了5月的PPI同比读数(去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点,较前值扩大了0.5个百分点),在这两方面因素的共同推动下,5月PPI同比达9.0%,创下2008年10月份以来新高。

  ▍盛夏将至,用电需求攀升或将推升能源价格。

  从边际上看,5月PPI超预期走高的一个重要原因是盛夏将至,火电厂“迎峰度夏,增加储备”,导致动力煤需求旺盛,拉动了煤炭开采和洗选业价格环比上涨10.6%,涨幅扩大了7.8个百分点;铁矿石、焦炭等原材料价格上涨,也使得黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.4%,涨幅扩大了0.8个百分点。5月中下旬,随着气温升高,电力需求日渐增加,南方部分省份已经出现用电紧张的现象,盛夏时节,如果全国范围内的电力需求普遍增加,那么动力煤价格短期内恐难回落,会成为支撑PPI位于高位的原因之一。

  ▍当前PPI或已位于年内高点。

  在前月的报告中,我们重点分析此前推升工业品价格快速上升的原因,主要有四方面,其一是全球供需缺口尚未有效缩小,其二是国内需求端稳步复苏,其三是短期内行业供给端的扰动,其四是市场单边做多情绪高涨。目前来看,随着政策层面的持续关注和统筹部署,后面两点原因对工业品价格的推升作用在逐渐消散,在国内需求持续向好的背景下,全球供需缺口何时缩小成为影响工业品价格趋势的关键。

  无论是通胀数据还是就业数据,近期美国经济已经体现了持续改善的趋势,美联储亦有收紧流动性的打算(4月份议息会议首度提及未来将讨论缩减购债计划,并且近期隔夜逆回购操作放量),如果随着全球经济向好,供需缺口有效减小,并且叠加流动性的边际收紧,那么本轮全球工业品价格的上涨趋势或已临近尾声。

  具体到国内指标,如果6月份PPI环比上涨0.4%,则6月份PPI同比将与5月持平,然而从近期的大宗商品价格来看,除了原油价格仍在上涨外,LME铜和螺纹钢的现货价格已经开始回落,因此PPI环比持续快速攀升的可能性相对较小,5月PPI或已位于年内高点,目前来看三季度PPI同比增速或将在6%以上的区间运行,预计后续将逐步回落至正常水平。

  ▍猪肉对CPI拖累加大,核心CPI表明居民消费需求温和复苏的趋势延续。

  由于生猪供给不断恢复,5月份猪肉价格继续下降,CPI中的猪肉项价格同比下降23.8%,较前值扩大了2.4个百分点,对CPI的拖累加大。但是5月CPI中的非食品项价格环比上涨1.6%,较前值扩大了0.3个百分点,拉动CPI上涨约1.28个百分点,尤其是受油价影响较大的交通通信价格,以及受原材料价格上涨影响较大的电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格。5月核心CPI同比上涨0.9%,涨幅较前值扩大了0.2个百分点,反映了居民消费需求温和复苏的趋势延续。

  ▍PPI与CPI剪刀差创有记录以来新高,后续有望收敛。

  5月PPI与CPI的差值为7.7个百分点,创1996年有工业品价格记录以来新高,根据我们的判断,后续PPI向上空间有限,CPI将维持温和复苏的态势,因此预计这一差值将逐渐收敛。同时,由于PPI与CPI的差值,与工业企业的盈利走势较为一致,在两者收敛的过程中,工业企业利润仍有望保持正增长,但增速或将向正常水平回归。此前,PPI快速上行的过程中,上游采矿业和原材料制造业的盈利增长较快;后续,随着PPI与CPI的收敛,消费制造业和高技术制造业的盈利状况有望得到支撑。

(文章来源:中信证券研究)

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